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发布日期：2024-05-21 04:08    点击次数：65

（原标题：水电与核电生意模式询查陈诉）

巴菲特对好公司有三个条目：具有某些优秀的经济特征；靠谱聪颖的处置层；业务了了易懂。老沈之前用《好公司的三个要素》这篇著作对他的这三个条目作了庸碌的讲授。

他在第一丝中提到的“经济特征”，也便是我平常说的生意模式或生意模式。好多一又友听到这个词迷茫若失，不知是以。另有大部分东说念主则压根就莫得“生意模式”的办法，大部散布户投资一家公司是从看PE、PB这些开动的，很快就能得出定性论断，作出投资决议。好多投资的隐患从这里就仍是埋下了伏笔。

我这篇著作用实例来向全球耕作一次对公司生意模式定性的念念路和历程。

自22年于今，咱们一直把油气电看成干线作念投资的著作。油气公司咱们礼聘了生意模式优秀的中国海油这家公司， 短短两年时辰，不管是先投资的A股，照旧自后介入港股，大部分东说念主均在这家公司上取得了收益翻倍的获利，加上股息收益，部分东说念主致使两年内远远当先了100%。

23年，咱们在继续抓有海油的同期，视野逐渐聚焦到电力上。继续在抓仓中出现了长江电力、华能水电、中国核电、中广核电力、国电电力等公司，川投和国投这类公司也在咱们对比的指标中。

咱们对电力生意模式的定性念念路和历程如下：

一、电力投资底层逻辑

1、在疫情后，经济进入荒原周期。莫得销售阵势的公司成为咱们首选的指标。哪些公司莫得销售？消耗行业中的茅台，它的飞天系列基本上是不错作念到分娩些许卖出些许的。然而在现时经济周期消耗悲怆的情况下，它比之海油有所不足。中国对原油入口高度依赖，每年73%的原油需要入口。基于这样的情况，中海油的产量天然无须酌量销售问题。电力的情况与油气邻近，因为中国始终处于电力紧均衡景况，比如长江电力，发电即并入电网。天然电价受控，但销售无忧。这些齐是莫得销售阵势的公司。

2、在改日经济步入上行周期，百行万企的复苏均需要电力的撑抓。电力对GDP有一个弹性扫数，以过往的水平梗概在0.8。即GDP增长1个点，电力需求同步增长0.8个点。

3、全球双碳大布景下，火电将逐渐退出，但火电面前在电力动力结构中的占比最大，意味改日需要填补的空间浩瀚。这也意味着改日新式电力动力的普及空间浩瀚。

2023年发电总量约8.9万亿度，其中火力发电6.23亿度，占天下发电量的69.9%。水电发电量1.14亿度，占比12.8%，核电发电量占比不到5%。

水电和核电看成绿色动力，改日在中国电力结构中的地位安如盘石。中国正在鼎力推动13洪流电基地建筑，而20大陈诉中，对核电的动力布署的进犯陈诉是“积极、安全、有序的发展核电”。积极二字是第一次用于核电行业出面前高层政策陈诉上。这是比积极二字更积极的信号。

4、中国富煤贫油少气，发展新式电力可在很猛进度缓解资源裂缝，保证国度动力安全。

二、中国电力供需近况。

供给端近况：2023年，中国全社会用电量9.22万亿度，比拟22年增长6.7%。这个数据评释中国经济仍是率先于全球步入复苏，国民经济回升拉动电力消耗增高。客岁中国第一产业电力增长了11.5%，评释中国乡村振兴政策奏效显贵，农牧渔各业的电力需求均增长较大。第二产业自无用说，制造业对电力的高度依赖从未蜕变过。跟着疫情对第三产业的冲击隐藏，批零餐饮行运等行业对电力的需求增长彰着。城乡住户用电相对强健，但2023年十足值也达到了1.35万亿度。

需求侧预测：字据国度动力局、统计局、中电联等泰斗机构测算，预测2024年全年全社会用电量达9.8万亿度，比拟2023年增长6%傍边。

三、政策面分析

1、23年国度出台煤电“两部制”电价政策。这个政策的意图是增强煤电调峰作用，尽量充分支配水核快意等新动力电力促进动力支配结构的移动。这是一个稳过渡的电力辅导。

2、正在加速完善商场交往电价机制。峰谷时段的不同订价机制、允许不同电源品种解放转让，新动力优先发电霸术转为政府授权合约机制。对低成本或者稳发力的电源或有争取更多效益的契机。

3、正在加速绿色电力商场建筑。电力绿证交往样式确切定逐渐完善，绿电企业将从中得到更多受益。

四、水电与核电的盈利模式分析

概述上述情况，水电和核电成为咱们首选的电力投资标的。这是由它们所专有的生意模式决定的。也即巴菲特说的经济特征。水电和核电具有某些优秀的经济特征。咱们以水电为例，并以核电与之对比。

水电盈利模式拆解如下：

水电企业的净利润取决于三方面：收入、成本、用度。

1，收入。这一块主要取决于两个身分，一是发电量，二是上网电价。与任何企业齐是一样的，收入=销量X售价。在这些基础财务问题上，全球不要念念维固化，好像惟一看得到的产物才会猜度销售量和销售价钱。前两天有位一又友向我暗示对银行利率着落的担忧，因为他抓有几十万股建行。我给的回答是，利率着落导致利率差收窄，这无疑便是银行的销售价钱着落了。然而银行的销售量是什么？便是放出的贷款的量。几大国行在这个时间以量补价，大大减少了利差着落带来的利润波动。

回到水电企业，它的收入来自愿电量和上网电价两方面。发电量和什么谋划系？起原天然是装机容量，比如三峡电站总装机2200万千瓦时，白鹤滩电站装机1600万千瓦时，名次全球第一和第二。它们在建成后是固定的，这亦然水电企业咱们很好追踪和算账的一个身分，投资者不错作念到提前较为准确的预测改日利润，大略看懂，这很进犯。看不懂的企业千万不成投资，水电易懂，对投资者来说，投资难度变得极小。

这一丝上，核电具有通常的情况，核电站的装机容量亦然固定的。一个核电站有些许台机组，每台机组功率些许齐是垂手可得的贵寓。

决定发电量的第二个身分便是支配小时数。水电的支配小时数与来水量密切关系，丰水年、丰水期水轮机组不错充分支配，一齐或大部分发力。枯水期则无米难为炊。是以好多东说念主合计水电不好，是看天吃饭。抱着这种念念维的东说念主其实是莫得效合座、全局和永远的眼神看问题，咱们对来水，应该以始终的视角看待。一条江河的多年来水有一个均值，始终看是均值追想的。是以咱们测算水电公司的内在价值是计较多年的均值，而并不外度关心某一年的利润波动。

来水情况每条江的资源天赋有所不同。中国水电在西南，金沙江、长江、澜沧江、雅砻江、大渡河各有其多年均值。一般年发力小时在3000-4000小时陡立。在这一丝上，核电则优于水电，年发力小时数中核现时水平可达7800小时陡立，广核近几年在7300-7600小时傍边。远高于水电。而况极为强健。

发电量=装机容量X支配小时数

水电的上网电价一般有三种样式：成本加成、标杆电价、倒推电价。因为水电的上网电价一直不高，是以电力体制商场化交往有望提高水电的上网价钱，然而幅度不会很大，电力是工业和民生的保险性商品。

比拟水电，核电的成本高于水电，不才文成本部分老沈将作对比分析。然而在上网电价方面，水电基本聚会在我国西南，而用电端需求大的则是我国东部地区。西电东送需要高成本的特高压的撑抓，这个身分导致了水电的销售电价着落，而核电则聚会建筑于东部沿海，发电侧紧靠用电端，所得到的电价高于水电。

2，成本。水电企业的投资价值，或者说荫藏的奥秘就在这里。它的成本组成中折旧占到了一半致使更高。而折旧只看成成本扣减利润，却无须付出现款。这就带来水电的现款流远高于利润。比如长江电力如若年利润在300亿傍边时，它收回的现款流将高达500亿以上。这些多出来的现款流又继续给公司带来新的收益增长。比如长江电力每年充沛的现款流，不断用于继续投资川投、国投、湖北动力、甘肃动力等电力企业，赢得逾额的投资收益以增厚年度利润。带来了公司成长的一部分。

长江电力的大坝折旧期45年，可使用年限远超100年。折旧到期将开释出浩瀚的利润。全球不错联想，当成本中占比最大的折旧归0，一齐转为利润时，水电的毛利率和净利率将是什么样？完全不错并列茅五泸等头部白酒的毛利。水电的水轮机组的使用寿命亦然远高于折旧期的，长电面前水轮机组按16年折旧期，华能水电为12年折旧期。

在成本端，另有一个被全球疏远的问题。便是边缘成本。折旧和发电征战这些是固定的成本，如若来水实足，发电量增多，则度电的成本是不是着落了？老沈开家菜馆，如若年房钱是10万，作念一桌来宾的生意和作念100桌生意，我齐要交这样多房租。每桌的成本会有什么变化？一个好奇。

在折旧这方面，核电从官方贵寓看，具有了邻近的水电属性。中国核电的二代机组折旧约25年，三代机组折旧约35年。而二代机可通过整改延迟使用寿命至60年。秦山核电一号机组已有延迟30年的前例了。三代机组缱绻寿命达60年，字据中核官方修起，亦然不错大大延迟使用时辰的。这一丝上与水电永逝不大了。

成本上水电优于核电的处所在于，水电发电只需要来水，并缴纳少许的水资源税，面前约在0.008元傍边每度。而核电则需要使用核燃料，占到度电成本的20%傍边。

然而核电从始终看，在装机成本方面则优于水电。跟着水电的充分开发，我国洪流电资源越来越少，待开发的西藏地区的开发成本将越来越高。而核电适值相背，跟着三代机组华龙一号的时刻老到，国产化率基本遮掩，核电机组核批加速，机组的批量化分娩等情况，将使核电站的建筑成本呈现不断着落趋势。

3，用度。水电和核电在这一丝上具有共性，一并评释。水电站和核电站的建筑齐需要多量资金插足。它们的建筑模式是少许的自有资金加大部分银行贷款。面前差未几是20%的成本金加80%的银行贷款。有些神气或有30%的成本金。这就导致这两类电力企业齐有浩瀚的财务用度。

我听到过无数散户说，这样多数的财务用度，这家公司千万不成投。或有善意的投资者在边上教唆他，这个财务用度性质不同。他还要先入为主的讥讽东说念主家：我便是搞财务的，我照旧CPA，还能看不懂财务用度？

老沈只可缺憾的告诉你，你这个注册司帐师如实没看懂水电核电的财务用度。难说念财务用度高照旧是善事？没错，事实是这样的。

水核企业白手套白狼，拿着银行贷款建成了一座座水电站和核电站这样的印钞机。昼夜发电获利。再用赚来的钱迟缓还贷，每还一笔贷款，财务用度减少一丝，利润同期就增多了一丝。最为乖张的是，东说念主家贷款行压根就不想要你还贷。银行的业务是什么？招揽入款，放出贷款，赚取利差。然而放贷是有风险的，客户无力还贷时就变成了坏账。在银行眼里，还有什么客户比这种昼夜收取现款流的水电核电企业更优质？东说念主家银行从放出贷款那天，就从莫得想过要你来还款。他们只但愿一辈子收取你的利息就心安静足了。

水电核电企业没目的，想还钱东说念主家银行不要。只好拿着多出利润1倍致使数倍的现款流，继续建水电站、核电站，哪怕投资优质股权，总能赚到当先利率的陈诉吧？这些陈诉中也有我老沈的一份。同股同权，我有些许股权，共享些许份额的利益。

这便是水电和核电企业在财务用度中的惊天奥秘。

五、水快意一体化

平常遭受有粉丝问我：老沈，三峡动力你为什么不投资？或有东说念主问，三峡动力和长江电力差未几吧？濒临这类问题的时候，老沈平常礼聘作念一个千里默是金的稳定好意思男人。然而我其实仍是被你问得内心凌乱不胜了。咱们同在老沈茶室，然而却隔着世界上最远方的距离。这个距离便是各自对生意模式的不同理解。

三峡动力的主业是风电和光伏。这两种新动力最致命的问题是无法调峰，无法储能。晚上用电岑岭，却莫得太阳。东部用电量大，但风力资源主要在西部。不同的季节，咱们不知说念风将从哪个标的吹过来。

风电和光伏，还不成自强派别。

然而当风电光伏和水电勾通到一块，事情就发生了质的变化。水电天生便是最好的储能。本身开闸即发电上网，关闭即蓄水储能。遍地随时字据电网负荷开关调峰填谷。然而来水极枯的时候，水电也会捉襟露肘。

那么一朝在水电站沿线布局风电和光伏，与水电站并网一处，则不错在快意资源实足时，闭闸蓄水储能，由快意电担当发力。快意不足时，则由水电开闸尽力。同期由于快意发力时，供水电腾出了蓄水的缓冲时辰，大大平滑了枯水的影响，而况水库处于高水头情况下，发电的经济性大大增多。发通常的电，在高水头下需要通过水轮机的水量更少。

红花配绿叶，井水不犯河水。在水快意一体化布局下，风和光才能确切的“快意”起来。

面前，华能水电的澜沧江上游段、长江电力的金沙江下游段、雅砻江和大渡河沿线水电站两侧，齐在鼎力布局水快意一体化。这是水电企业的一个进犯增长点。

上述，便是老沈以水电对比核电，对两者生意模式的探究念念路。

在茶室中，平常有些粉丝催我，不，他们是很客气的请我，能不成出一份某某公司的研报。如若莫得近似这篇著作的生意模式分析，我怎样写得好一篇大吹特吹的公司研报？老沈也想欣慰你们的条目，出一份中远海控、兴业银行、中国祯祥等公司的研报，可惜我才能有限，找不到投资它们的底层逻辑啊。目力可能也远远不足，比如中国祯祥相配激动的把我方买成了金茂的大股东，我面前也查证不到他们投资部门的高端东说念主才齐是哪些知名商学院毕业的。

金庸先生在《笑傲江湖》中讲述了以五岳而名的五岳剑派的争斗故事。因有东说念主无餍并吞五家剑派，全球集聚在嵩山比剑夺帅，要选出新的五岳派掌门。恒山掌门令狐冲深得独孤九剑真传，其实已是五岳剑派中第一妙手。下场与他对剑的却是华山派的三流剑手岳灵珊。疼痛其妙的是，这位令狐少侠被这个华山派的岳小姐打得一败涂地。本来这两东说念主曾是一双小情侣，相互旧情未忘。这种情况下，妙手侠客怎样能打得赢低手女侠？老沈之前没看完就早已知说念结局了。

然而水电和核电却是剑术旗饱读十分的妙手。老沈看了泰半年，还无法得知他们比剑的结局如何。静不雅其变吧。

$中国核电(SH601985)$ $长江电力(SH600900)$ $华能水电(SH600025)$